為什麼美債殖利率短期會重擊股市？

美債殖利率升高對股市的短期影響非常明顯，因為股價的估值公式裡，美債殖利率是分母的一部份。

股價估值的概念就是：未來的獲利，用某個利率折回今天。公債殖利率就是那個利率的地板。

所以公債殖利率一漲，分母就變大，所有股票理論上都會打折，股價反應越遠獲利的公司打折的越兇。這是即時且無差別的攻擊，基本上就是地圖炮。

所以它短期對股市的衝擊非常大。像2018年第四季殖利率漲到 3.2%，S&P 500 三個月內就從高點回落 19.8%；

2023 年 8月到 10 月殖利率從 4% 衝上 5%，S&P500就掉了10%。

所以殖利率漲，股市短期就跌，這一點很明確。

但是2023年10月三年後的今天，殖利率是 5.24%，比當時還高，S&P 500 卻在 7,723 點，漲了 88%。

如果有人當時相信「美債殖利率大漲、美國要完蛋了」的說法，然後再也不碰股市，那就會錯過這88%的漲幅（而且這還只是大盤的漲幅！）

那，為什麼美債殖利率漲了，股市還會漲呢？

獲利可以一直漲，美債殖利率卻無法

回到股價的折現公式：未來的獲利用某個利率折回今天，美債殖利率是分母的一部份，分子則是獲利。

「獲利」這個分子可以因為經濟好而一直漲，分母卻是一個區間，沒法一直漲上去。

下面我們來解釋原因。

美債殖利率受到聯準會的利率政策和經濟好壞的影響。大多情況下它跟著經濟走。

經濟好的時候因為到處都是賺錢的機會，大家會爭相借錢去投資，物價就會漲上去，因為投資需要蓋廠房蓋店面等等的，這些東西都需要原物料，原物料需求大、價格就容易漲，物價就容易跟著漲。

聯準會就會升息壓物價，加上債券投資人要求更高的利息來補償通膨，利率就容易漲。

經濟不好的時候賺錢的機會少了，借錢投資的人少了，聯準會就有空間降息，利率就容易跌。

但利率有極限，獲利卻沒有。

比方說你在經濟不好的時候想開咖啡廳，銀行只算你3%的年息。你就開了三家咖啡廳，每年賺300萬。後來經濟起來了，你想再開第四間、第五間、第六間，銀行這時候給你的利率變高了，一路從4%、5%、最後漲到6%。

你算一算，發現就算6%的年息不低，但景氣好、客人多，還是可以每年都賺錢，你就借了。而且你不只開第六間，還開了第七、第八間，獲利從最原本的300萬增加到800萬，利率卻一樣是6%。

為什麼利率會停住呢？因為大家會算，發現利率超過一個水準後投資就很難賺錢了，所以利率會停在一個平衡點。在這個平衡點上，利率不會動，但借錢投資的人卻可以一直用這個利率重複的去賺錢，就像開第七間第八間咖啡廳這樣。

這樣一來，身為分母的美債殖利率漲到一個程度就不動了，但分子的獲利卻一直上升，股價也就一直漲，漲到經濟過熱爆掉為止。

其中一個例子就是2016 年 7 月到 2018 年 9 月，這段期間10 年期殖利率從 1.5% 漲到 3.0%，翻了一倍；但每股獲利從 87.6 美元漲到 130.4 美元，多了 49%，S&P 500 從 2,149 點漲到 2,902 點，上漲 35%。

而最後總有一天經濟會過熱然後爆掉，這時候身在分子的獲利就一路往下掉，身為分母的利率也會一路掉。

可是如果分子掉的比分母快，股價也會跌很深，這就變成了空頭或者熊市。

這就像前面講的狀況反過來，前面是「分母漲到一個程度就不動，但獲利一直漲」，空頭或熊市則是「分母跌到一個程度就不動；分子的獲利卻跌很深。」

像2000 到 2002 年，S&P 500 的每股獲利掉了一半，10 年期殖利率從 5.8% 降到 3.9%，S&P500跌了49%；2007 到 2009 年，每股獲利掉了九成，殖利率從 4.5% 降到 2.4%，S&P500跌了57%。

這也就是股市為什麼能夠一直漲或者跌很深的原因。

所以，如果你跟我一樣持股數月到一年以上，我建議你不用太關注美債殖利率，而要關注....

精確講起來是「實質GDP的增速」。也就是扣掉物價漲幅後的GDP的增速。實質GDP增速變快，獲利變大的速度就會變快，那就算美債殖利率上升也沒差；

反過來，如果實質GDP增速變慢，獲利停滯甚至衰退，那就算美債殖利率下降也不一定有用了。

下圖是1950~2026的數據，我把「美債殖利率」、「實質GDP增速」和S&P500放在一起看。

你會發現，S&P500主要還是跟著「實質GDP增速」在走。

所以，我緊盯的不是美債殖利率，而是經濟好不好。

如果經濟好，但美債殖利率上升讓股市大跌，那就是絕好的買點；

如果經濟不好，美債殖利率上升讓股市大跌（像2022年那樣），那就要逃了。

（你可能會想，但2022年年底股市還不是漲了？對，那是因為2022年十月時GDP的年增率又恢復增長，脫離了”經濟不好”的定義）

經濟如果成長，但成長的速度變慢，股市一樣跌爛。

像2000~2002年，經濟還是有成長，只是增速變慢，股市就從2000年初一路跌到2002年底。

而美債殖利率其實是由「經濟的增速」推動的。所以，盯著美債殖利率其實是盯著個短期指標、某個角度來說甚至是落後指標，「經濟的增速」才是關鍵。

那要怎麼看經濟增速？我的做法是去看摩根大通的利差收入展望。摩根大通兩週後就要發財報了，屆時再細講。這個做法的缺點是它只能看大方向，像2025年川普宣布關稅大跌是沒法靠這個做法預測到的。

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